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三季度國債收益率整體以下行為主

來源:申銀萬國期貨研究所_唐廣華| 時間: 2019-06-28 |閱讀量:44 語音播放

G20領導人第十四次峰會即將在日本大阪舉行,中美領導人將再次會晤,市場對中美經貿合作即將展開溝通存在預期,風險偏好提升,股票市場和大宗商品價格普遍走強。盡管市場資金面充裕,Shibor隔夜利率跌破1%創近10年新低,但國債期貨價格小幅走低,十年期國債收益率在3.24%附近徘徊。

美聯儲聲明偏鴿

最新公布的美國6月Markit制造業PMI初值為50.1,低于預期的50.4和前值50.5,刷新了2009年9月以來新低。今年二季度以來,美國制造業PMI持續回落,最新初值數據已經接近了榮枯分水線,市場預期美國經濟增速將回落。美聯儲議息會議講話偏鴿,對經濟增長的描述由“穩健”轉向“溫和”,在前瞻指引方面由“對貨幣政策保持耐心”轉向“將采取適當行動”,最新公布的點陣圖顯示年內降息概率較大,有8位官員預期2019年降息,8位官員預期利率區間維持不變,僅有1位官員預期加息。

市場預期7月議息會議至少降息25個基點的概率已升至100%,并且降息50bp的預期概率上升。受美國經濟增速放緩和市場預期美聯儲大概率降息影響,年初以來美債收益率持續回落,最新10年期美債收益率已經回落至2%附近。

國內經濟面臨下行壓力

統計局公布的5月經濟數據顯示,房地產投資和銷售、基建、工業增加值均有所回落,消費增速企穩幅度有限,經濟仍面臨一定的下行壓力。具體來看,1—5月,全國固定資產投資(不含農戶)217555億元,同比增長5.6%,預期6.2%,增速比1—4月回落0.5個百分點。此前固定資產投資保持強勢主要靠房地產投資帶動,但是5月房地產和基建投資均拐頭向下,制造業投資回升幅度有限。

5月工業增加值當月同比回落至5%,同期的發電量僅0.2%。6月六大發電集團日均耗煤量為62.65萬噸,同比增速下降10.04%,煤炭庫存和可用天數則小幅增加,意味著6月發電量增速將繼續維持低位,而工業生產與發電量息息相關,也預示著6月工業生產繼續偏弱。

5月社會消費品零售總額累計同比為8.1%,增速比上月小幅回升,維持在8%這一水平,顯示出企穩跡象。在前期政策的影響下,汽車消費也看到一些企穩跡象,當月同比由下降轉為回升。隨著減稅降費措施出臺,預計消費的增速有望逐漸企穩回升。

CPI暫不會對貨幣政策產生影響

今年3月以來,CPI逐步回升,5月CPI上漲2.7%,主要受食品中鮮果、鮮菜、豬肉、雞蛋和禽肉價格上漲較多影響;非食品中教育文化和娛樂、醫療保健、居住價格漲幅居前。不過5月核心CPI當月同比僅1.6%,漲幅比上月還小幅回落0.1個百分點,比去年同期低0.2個百分點。說明物價回升主要是受食品價格和原油價格影響,其他品類物價整體穩定,不存在通脹壓力。

受非洲豬瘟疫情影響,養殖戶停止補欄甚至縮減產能,生豬和能繁母豬存欄大幅下降,養豬市場的出清進度加快。當前豬肉價格進入新一輪的漲價周期,預計下半年豬肉價格可能繼續上漲,帶動CPI中食品項的快速回升。

5月PPI環比漲幅比去年同期低0.2個百分點,帶動當月PPI同比漲幅回落至0.6%。從歷史數據來看,大宗商品指數與PPI當月同比相關性較高,且商品指數當月同比大約領先PPI當月同比6個月左右。下半年PPI當月同比翹尾因素影響將下降,下半年可能轉負,在全球制造業PMI跌破榮枯線,經濟增速繼續放緩的背景下,近期原油價格大幅下跌,大宗商品價格保持相對弱勢,預計6月之后的PPI將繼續回落,下半年有可能由正轉負,面臨通縮。

考慮到CPI翹尾因素維持高位,短期CPI仍有可能繼續上行,而且非洲豬瘟疫情導致生豬存欄量減少較多,對后期豬肉價格影響較大,人民幣小幅貶值和加征關稅長期來看會推升通脹,物價不確定因素有所增加。不過6月初汽油、柴油價格下調幅度超過5%,或帶動6月CPI環比下降0.1個百分點。隨著PPI逐步回落,CPI中非食品價格仍可能面臨走低,使得盡管出現新一輪的豬肉價格上漲周期,但是大概率與2015年那輪豬周期相似,發生通脹的可能性較小,暫時不會對貨幣政策產生影響。

存款準備金率仍有下調空間

受包商銀行事件影響,中小銀行同業存單到期利率出現明顯上行。央行表示將關注中小銀行流動性狀況,加大了公開市場投放力度,且設立存款保險基金管理公司,對錦州銀行發行同業存單提供信用增進,增加再貼現和常備借貸便利額度3000億元,保持中小銀行體系流動性合理充裕。此外,還核準10家頭部券商調整待償還短期融資券余額上限,對非銀機構提供融資支持。當前盡管臨近季末,且央行連續暫停逆回購操作,但是隨著季末財政支出加大,流動性較為充裕,Shibor隔夜利率跌破1%,創近10年新低,Shibor7天和DR007利率也跌破了逆回購利率2.55%水平。

當前我國存款準備金率處于中等水平,仍有一定的下調空間,但降準空間收窄。不過在寬信用效果有限,貨幣傳導仍不順暢,經濟面臨較大的下行壓力的情況下,隨著美聯儲加息的落地,預計央行有可能全面下調政策工具利率,降低商業銀行資金成本,支持實體經濟發展。

三季度債市供給壓力較小

截至二季度末,我國債券市場存量規模已經超過90萬億元,二季度債券總發行量為10.94萬億元,總償還量為8.53萬億元,發行量和償還量均處于高位,凈融資額2.41萬億元,同比和環比均有所回落,主要是地方政府債券提前至一季度發行,且信用債凈融資額大幅減少。從具體債券分布上看,地方政府債繼一季度凈融資10859億元,二季度凈融資額9512億元,國債和政策性銀行債券凈融資規模也在5000億元,利率債凈融資額大幅增加。受包商銀行事件影響,同業存單市場出現分化,當季凈融資額為負。

根據發布的2019年中央和地方預算草案的報告,預計全年新增國債1.83萬億元,地方政府一般債0.93萬億元,地方政府專項債2.15萬億元。財政部部長表示爭取在9月底前將全年新增地方政府債務限額3.08萬億元發行完畢,也即扣除上半年凈融資后三季度需凈融資1.03萬億元,與一二季度新增額度相符,對債市供給壓力較小。

總體上,短期市場風險偏好提升及預期資金面邊際收斂,或對國債期貨價格形成一定影響。不過中美經貿合作仍存在長期性和不確定性,海外美國經濟增速放緩和美聯儲大概率降息,國內地產投資和工業生產面臨回落,經濟增速仍面臨下行壓力,CPI暫時不會對貨幣政策產生影響,央行有可能全面下調政策工具利率,三季度新增地方債對債市供給壓力較小,預計國債收益率整體以下行為主,國債期貨價格將繼續保持強勢。



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分析師介紹

唐廣華(執業編號:F3010997):江西財經大學金融學碩士,中金所國債期貨資格講師,擁有5年國債期貨從業經驗,曾赴德國參加中國期貨業協會與歐洲期貨交易所組織的《利率衍生品高階培訓班》,多次參與第一財經《期貨周刊》節目錄制發布觀點并在期貨日報、文華財經等主流媒體上發表多篇文章。目前主要負責宏觀、國債期貨的基本面與策略研究。

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